央行加大流动性投放力度，14天逆回购累计投放2450亿元

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临近季末,央行加大了流动性投入。自14天反向回购操作重启以来,央行近期继续这一操作,且操作规模有所扩大。Wind数据显示,自9月19日至27日以来,央行通过14天的反向回购操作投入了2450亿元。14天反向回购的持续运行主要是为了保护节日前的流动性。受跨季节等因素的影响,近期市场资本利率波动加剧。中信证券首席经济学家明确告诉记者,央行刚刚在跨月第一天开始了为期14天的反向回购操作,主动提供跨月资金,稳定市场预期,关注季末资金。

在许多业内人士看来,在跨越季度结束后,资本表面将趋于稳定,并保持一个相对平衡的状态。这主要是考虑到,与9月相比,10月底不涉及跨季节、税收期、跨月叠加对资金的影响。就债券市场而言,预计短期长期债券利率将保持低冲击趋势,从长期经济基本面来看,广泛信贷的修复将决定下一个趋势市场的方向。

14天逆回购为什么重启?

与往年类似,本月14天逆回购如期而至。9月19日,央行推出100亿元14天逆回购操作,7天逆回购操作20亿元。其中,14天逆回购操作距离上次时间间隔7个多月,运营利率也发生了变化,较之前下降了10个基点至2.15%。“九月是来看,九月是一个关键的时间窗口,货币政策操作往往更多。”一位银行宏观分析师告诉记者,回顾历史,在大多数情况下,春节或季末出现14天或更长时间的反向回购,主要是对冲政府债券发行和支付、纳税期限、金融机构支付和企业所得税最终结算的影响。

近期市场资本利率波动加大,资本面略有收敛。根据中国货币网的数据,截至9月27日,7天银行间质押回购加权平均利率(DR007)是1.6931%,虽然比26天下降,但比月初的1.425%上升了27个基点;同时,隔夜质押回购加权平均利率(DR001)也已经上1.38%附近,较月初有明显反弹。资本利率的上升引起了市场的关注,但许多业内人士认为,这并不意味着银行间流动性的趋势将会发生变化。广发证券固定收益首席分析师刘宇表示,9月份资本波动扩大是供需状态趋于平衡的表现,可能难以恢复到7月初至8月初资本持续丰富的状态。流动性可能会进入资本利率中心略有上升和波动性放大的阶段。

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在季末节点,存款机构面临MPA评估收紧了银行间的流动性供给,而市场的流动性需求更强,因此资本利率往往表现出季度末大幅上升的特点,在完成季度调整后迅速下降。“自9月中旬以来,出现了一些资本调整,但自本身从月初的相对较低开始复苏,政策利率之间仍有很大的息差空间。因此,9月份的这一轮调整符合市场规律,主要驱动因素仍是短期因素,银行间流动性合理、充裕的环境没有发生实质性变化。”明明说道。在此背景下,市场重启本轮14天逆回购操作也就不足为奇了。而且,9月19日运营的100亿元14天资金将在国庆后的第一个工作日到期,也就是10月8日到期,正好跨越9月底。

根据明明的分析,央行在14天反向回购操作的第一天就果断开启了14天反向回购操作,主动提供跨月资金,稳定市场预期;此外,上周剩余时间点投入的14天反向回购也将于10月8日到期,预计当天至少到期900亿元。14天反向回购继续进行的同时,运营规模也有所扩大,从19日的20亿元增加到930亿元,以稳定资本波动。就市场表现而言,反向回购操作增加后,资本利率小幅下降,债券市场走强。9月27日,国债期货小幅收涨,10年期主合约上涨0.06%,5年期主合约上涨0.03%,2年期主合约上涨0.01%。

此前,由于短期市场利率回归政策利率,债券市场调整压力加大,长期利率继续波动,短期利率大幅上升。一些分析人士表示,资本利率中心暂时不会有上升趋势,但很难回到以前的低点。在流动性边际趋同的背景下,也会对长期估值形成一定的压力。

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未来,资本将趋于稳定

业内人士的共识是,在央行增加反向回购业务规模的对冲下,跨季度对流动性的影响相对有限。在这一点之后,10月份的流动性将趋于稳定,并保持相对平衡。“近几年来,央行前瞻、灵活、有效地开展了公开市场操作,大大抑制了资本利率的波动。”明明表示,由于央行对公开市场操作工具的灵活适当使用,近年来整体流动性水平保持合理充裕。DR7天移动年化的标准差已回到2%左右。

此外,从央行近期的缩量续做开始MLF(中期贷款便利)和重启14天OMO可以看出,央行的货币政策仍然保持着稳定的基调,为今年的经济修复提供了一个宽松的流动性环境。显然,预计央行将在保持合理和充足的流动性水平的基础上“做加法”为了支持实体经济的修复,政策层面的好处仍然可以预期。预计在季度末之后,资金将趋于稳定。刘宇还表示,预计10月份资金将保持相对平衡,整体可能略好于9月份。从节奏上看,10月份资本利率预计先下降后上升,波动可能集中在25~27日的税期末28日和31日。税期接近月底,资金需求的叠加可能会给资金带来额外的影响。

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